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2007年中國經濟大勢從三大懸念開始
時間:2006/12/19 8:37:28    來源:
我們在預期2007年經濟發展前景時,不妨先探討一下2006年給我們“遺留”下什么不確定因素,對2007年的經濟展望應該從這些“遺留”問題開始。

  增長大幅下滑抑或投資反彈

  2006年中國經濟在起伏跌宕中給2007年的走向留下了兩個不同的可能方向。

  一方面,2006年10月份14.7%的工業增長是至今全年增長的最低點。與今年2月份的最高增長點20.1%比較,降低了5.4個百分點。工業增長數據似乎超過市場預期的調整幅度。有信息顯示,10月份的城鎮固定資產投資出現近年來的最低增長。我們擔心可能出現對宏觀調控的過度反應,這種過度反應如果延續,2007年的經濟就可能出現并不是我們所期望的比較大幅度調整。經濟會不會走向這樣一個極端,是我們要密切關注的一個主要不確定問題。

  另一方面,投資反彈的體制因素仍然存在。商業銀行以利差收益為主高度依賴貸款規模的經營模式還沒有實質性改變。地方政府以GDP增長為政績的評價體系、資源的非市場化配置機制以及商業銀行的單一利差收益模式對過度投資沖動的支持等,這些問題并不可能馬上有顯著改變。全球過剩的流動性輸入、加工出口貿易順差不斷增長帶來的外匯積累結匯需求,使一直困擾中國經濟的流動性過剩問題依然是貨幣政策總量控制的主要目標。

  實際上,過度投資每年“先快后慢”的非經濟規律循環似乎已經牽著中國經濟的鼻子走了好幾個回合,也與宏觀調控做了幾輪博弈。許多體制因素還沒有跡象顯示有顯著改變,所以投資在2007年初再次反彈是有體制基礎的。

  這兩個可能的方向看似截然相反,其實是同出一轍。完全可以通過體制改革這樣同一個武器來防御。加大體制改革的力度可能是既不走經濟大幅下滑的極端,也避免投資反彈惡性循環,使經濟平衡發展的最佳途徑。一個和諧的經濟體制才能推動和諧的經濟發展。

  內外失衡亟待有所突破

  2006年留給2007年必須注意的第二個問題,是經常賬戶和資本賬戶的雙順差帶來的萬億外匯儲備管理和流動性過剩加劇。更重要的是如何解決流動性過剩帶來的過度投資壓力和經濟失衡問題。

  2006年中國經濟最大的“冷門”非貿易順差達到歷史性高位莫屬。這是中國出口貿易中60%以上為加工出口貿易的重要結構特征使然。人民幣升值使一般出口貿易價格上升,減少了一般出口貿易,但是使加工出口貿易的成本下降,鼓勵加工出口貿易增長。所以自2005年7月以來,人民幣升值幅度不小,中國的貿易順差不減反增。而且美國經濟放緩也沒有預期的那么嚴重,中國出口產品的需求市場沒有受到預期中的沖擊。

  但是因為人民幣升值而“陰錯陽差”的貿易順差增長帶來了國際收支不平衡的諸多困擾,包括增加流動性過剩問題、貿易摩擦加劇、加大人民幣升值壓力,更重要的是經濟發展的結構失衡。

  雖然雙順差不應該完全是貿易順差的增長之過,其它渠道的資本流入可能是過剩流動性的“元兇”。但是如果以加工出口為主的貿易結構沒有改變,2007年的外貿順差增加可能還是趨勢。國際收支的管理和相應的外匯儲備管理,成為2007年的經濟平穩發展直接需要面對的問題。

  除了政府最近出臺的降低出口退稅和推動出口產業結構調整的政策,從根本上解決貿易失衡的矛盾,不妨嘗試通過財政儲蓄的投資轉向公共事業支出,促進經濟增長模式從投資和外需推動向內需消費增長模式轉移,最后達到國內外經濟均衡的方式。

  把政府儲蓄的投資部分轉化成公共事業發展,這樣可以降低“儲蓄-投資”差異,改善國內外經濟失衡現狀。如果政府儲蓄投入國內社會保障體系建設,會降低國內居民的“風險儲蓄”和“審慎儲蓄”,加大當期消費,在進一步降低“儲蓄-投資”差異和貿易順差的同時,推動投資增長和依賴外需增長的模式向消費增長模式的轉移。希望2007年在國際收支平衡和經濟平衡發展能有新的突破。

  利率取向變化帶來挑戰

  2006年留下的第三個值得關注的問題是中央銀行貨幣政策的利率取向可能會發生變化。

  中國的利率體系從制度安排層面來說已經非常“市場化”。除了存款利率上限和貸款利率下限,基本上都放開由銀行自己調節。但是銀行根據市場資金供求情況自行調整的能力并不匹配制度的“市場化”安排。各銀行基本上保持與中央銀行利率調整幅度一致的變化,沒有自行調節的能力。這也可能是中央銀行多年來貨幣政策是以貨幣總量調節為主而不是以利率調整為主的原因之一。

  但是銀行業全面開放以后,中央銀行的貨幣政策可能會更市場化操作,特別是高利差模式可能讓外資銀行搭政策便車,所以中國銀行業的高利差時代可能要結束,中國銀行業被動地以利差收益為主的經營模式將失去保證。新金融銀行業的格局將對中央銀行的貨幣政策提出挑戰,利率作為主要宏觀經濟的調控工具可能要扮演越來越重要的角色。

  中國銀行業在如何利用利率進行資產定價、調整資金成本、控制信貸風險、調節流動性方面,與外資銀行有一定的差距。中國銀行業將不得不迅速提升對利率的敏感性和加強反應調整能力,否則可能在中央銀行的利率政策變化時處于非常不利的地位。

  整個銀行業更市場化的利率運作,特別是具備利用利率控制風險優勢的外資銀行的加入,可能會推動整個銀行業競爭,可能使間接融資的成本開始發生差異,進而把銀行業的競爭推進到實體經濟,經濟體系整個運作可能發生根本變化。

  2007年中國經濟還將面對美國由于政治格局的變化可能帶來的經濟政策調整的直接影響和可能帶來的世界經濟失衡格局變化的間接影響,還將面對國際石油價格高位波動和可能的各種突發事件沖擊。直面2006年經濟發展中提出的問題,可能幫助我們更正確地分析2007年經濟可能遇到的新問題和準確地判斷發展趨勢。

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